Como escolher o strike de uma opção: dentro, no e fora do dinheiro

Quem abre a grade de opções de uma ação pela primeira vez encontra dezenas de strikes para o mesmo vencimento. A tentação é escolher o mais barato, porque parece oferecer o maior retorno. Essa escolha, porém, muda tudo na operação: quanto você paga, quanto o preço precisa andar e qual a chance de a opção virar pó no vencimento.

Neste guia comparamos os três tipos de strike e fazemos as contas com as cotações diárias reais da Apple (AAPL) em 2026.

O que é o strike e o que significa estar dentro ou fora do dinheiro

O strike, ou preço de exercício, é o preço pelo qual o titular da opção pode comprar (na call) ou vender (na put) o ativo. Para uma call:

• Dentro do dinheiro (ITM): strike abaixo do preço atual. A opção já tem valor intrínseco.
• No dinheiro (ATM): strike igual ou muito próximo do preço atual.
• Fora do dinheiro (OTM): strike acima do preço atual. Todo o prêmio é valor extrínseco, ou seja, tempo e volatilidade.

Para uma put, a lógica é invertida: ela está dentro do dinheiro quando o strike está acima do preço.

Como o strike muda custo, chance e retorno

Três números ajudam a comparar strikes:

• Prêmio: quanto você paga. Cai à medida que o strike da call sobe.
• Delta: quanto a opção varia para cada US$ 1 de variação da ação. Também é usado como uma aproximação grosseira da chance de terminar dentro do dinheiro.
• Ponto de equilíbrio no vencimento: strike mais prêmio, no caso da call. É o preço que a ação precisa superar para a operação não dar prejuízo.

Cálculo com a Apple

Em 14/08/2026 a Apple fechou a US$ 305,93. A volatilidade histórica dos 20 pregões anteriores, calculada sobre as cotações, era de 34,8% ao ano. Usando esse número no modelo de Black-Scholes, sem juros e sem dividendos, com vencimento em 18/09 (35 dias), os valores teóricos das calls seriam os seguintes. Atenção: são estimativas do modelo, não prêmios que estavam realmente na tela.

• Strike 290 (ITM): prêmio teórico de US$ 22,31, delta de 0,71, equilíbrio em US$ 312,31.
• Strike 305 (ATM): US$ 13,59, delta de 0,53, equilíbrio em US$ 318,59.
• Strike 330 (OTM): US$ 4,86, delta de 0,26, equilíbrio em US$ 334,86.
• Strike 350 (bem OTM): US$ 1,78, delta de 0,12, equilíbrio em US$ 351,78.

Exemplo real: o que a Apple fez até o vencimento

No período do gráfico, a ação saiu de US$ 306,31 em 01/06, caiu até a mínima de US$ 273,75 em 25/06, e subiu até a máxima de US$ 345,34 em 22/09, fechando 07/10 a US$ 336,67.

De 14/08 a 18/09

Em 18/09, data do vencimento do exemplo, a Apple fechou a US$ 336,13, alta de 9,87% desde 14/08. O valor de cada call no vencimento seria apenas o intrínseco, preço da ação menos strike:

• 290: US$ 46,13. Contra os US$ 22,31 teóricos pagos, ganho de 106,8%.
• 305: US$ 31,13. Ganho de 129,1% sobre US$ 13,59.
• 330: US$ 6,13. Ganho de 26,1% sobre US$ 4,86, apesar de a ação ter subido quase 10%.
• 350: zero. Perda de 100%.

O exemplo mostra o ponto central: a opção mais barata não foi a que mais rendeu. A de strike 330 só lucrou porque a ação passou do equilíbrio por pouco; se o prêmio real pago tivesse sido maior que US$ 6,13, a operação teria perdido dinheiro com a ação subindo quase 10%. A de strike 350 exigia uma alta de cerca de 15% em cinco semanas só para empatar, e não veio.

O cenário contrário

Se a mesma lógica fosse aplicada em 01/06, com a ação a US$ 306,31, o caminho seria outro: em 25/06 a mínima chegou a US$ 273,75, queda de 10,6%. Calls de todos os strikes perderiam valor, mas a dentro do dinheiro ainda manteria parte do valor intrínseco, enquanto as fora do dinheiro ficariam perto de zero. É o outro lado da moeda: o strike barato perde mais rápido em porcentagem.

Como escolher o strike na prática

Comece pela sua expectativa de movimento

Defina quanto você espera que o preço ande e em quanto tempo. Se a expectativa é de uma alta moderada, um strike muito fora do dinheiro provavelmente não será alcançado. O ponto de equilíbrio precisa estar dentro do movimento que você considera realista.

Use o delta como régua

Deltas entre 0,60 e 0,80 dão opções que acompanham bem a ação, com menos sensibilidade ao tempo. Deltas perto de 0,50 equilibram custo e resposta. Deltas abaixo de 0,25 são apostas em movimentos grandes.

Considere o tempo

Opções fora do dinheiro perdem valor extrínseco com o passar dos dias. Se o movimento atrasar, elas podem expirar sem valor mesmo que a tese esteja certa no longo prazo.

Olhe a liquidez

Strikes muito distantes costumam ter pouco volume e spread largo entre compra e venda. O custo de entrar e sair pode comer boa parte do ganho.

Limitações

As contas acima usaram um modelo teórico e a volatilidade histórica como aproximação da implícita. Os prêmios reais dependem da IV do momento, que pode ser bem diferente. O delta também muda com o preço e o tempo, então a chance aproximada que ele indica não é fixa.

Erros comuns ao escolher o strike

• Escolher sempre o strike mais barato achando que ele tem o maior potencial.
• Ignorar o ponto de equilíbrio e olhar só para a direção do preço.
• Comprar opções muito fora do dinheiro com vencimento curto.
• Esquecer do spread e da liquidez de strikes pouco negociados.
• Confundir delta com probabilidade exata.
• Tomar o exemplo como previsão: ele descreve um período passado, não o que vai acontecer.

Para praticar, escolha uma ação na conta demo e acompanhe três strikes do mesmo vencimento, um de cada tipo, anotando prêmio, delta e valor diário até o fim. Comparar os três lado a lado mostra na prática como o strike muda o comportamento da operação.

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