Opções americanas e europeias: qual a diferença

Ao abrir a lista de opções de um ativo, você encontra séries com o mesmo vencimento e o mesmo preço de exercício, mas com estilos diferentes. Esse detalhe, americana ou europeia, muda quando o comprador pode usar o direito que comprou e, por consequência, o risco de quem vendeu.

Abaixo está o que separa os dois estilos, onde cada um costuma aparecer e um exemplo com números mostrando por que exercer cedo quase nunca é a melhor escolha.

O que é uma opção americana

É a opção que dá ao comprador o direito de exercer em qualquer pregão entre a compra e o vencimento. Quem tem uma opção de compra americana pode, por exemplo, exigir a entrega das ações pelo preço de exercício numa terça-feira qualquer, semanas antes do vencimento.

Para o vendedor, isso significa risco de exercício antecipado: ele pode ser chamado a entregar ou comprar o ativo a qualquer momento, sem aviso prévio além do processo normal da bolsa.

O que é uma opção europeia

É a opção que só pode ser exercida na data de vencimento. Antes disso, o comprador pode vender a opção no mercado para realizar o ganho ou a perda, mas não pode exigir o ativo. O vendedor sabe que, se houver exercício, ele acontecerá numa data conhecida.

Onde cada estilo é negociado

• Estados Unidos: opções sobre ações individuais e sobre ETFs costumam ser americanas, com entrega física das ações. Opções sobre índices amplos, como o S&P 500, costumam ser europeias e liquidadas em dinheiro.
• Brasil: na B3 há séries dos dois estilos sobre ações. É comum que as opções de compra mais negociadas sejam americanas e as de venda, europeias, mas isso varia por série. Opções sobre o índice costumam ser europeias.
• Como conferir: o estilo aparece na especificação da série, no site da bolsa e na plataforma. Em alguns códigos de negociação, ele também é indicado por uma marcação própria. Sempre confira antes de operar.

Existe ainda um meio-termo, a opção bermuda, que pode ser exercida em algumas datas definidas antes do vencimento. É mais comum em contratos de balcão.

Exemplo prático: exercer ou vender a opção?

O preço de uma opção tem duas partes: o valor intrínseco (quanto ela valeria se fosse exercida agora) e o valor extrínseco, ou valor tempo (o que o mercado paga a mais pelo tempo que falta e pela incerteza). Os números abaixo são hipotéticos, para mostrar a conta.

• Ação a R$ 32,00. Opção de compra americana com exercício em R$ 28,00, vencimento em um mês, cotada a R$ 4,60.
• Valor intrínseco = 32,00 − 28,00 = R$ 4,00.
• Valor extrínseco = 4,60 − 4,00 = R$ 0,60.
• Se exercer: paga R$ 28,00 pela ação que vale R$ 32,00 e captura R$ 4,00 por ação.
• Se vender a opção: recebe R$ 4,60 por ação.
• Diferença: exercer antes da hora joga fora R$ 0,60 por ação, ou R$ 60,00 num lote de 100.

É por isso que, numa opção de compra sobre ação que não paga dividendo no período, exercer antes do vencimento raramente compensa: a opção vendida no mercado carrega o valor intrínseco mais o valor tempo. Na teoria, por esse motivo, uma opção de compra americana sem dividendos no caminho vale praticamente o mesmo que a europeia equivalente.

Quando o exercício antecipado pode fazer sentido

• Antes de um dividendo grande: quem tem a ação na data de corte recebe o provento; quem tem só a opção, não. Se o dividendo for maior que o valor extrínseco restante, exercer na véspera pode compensar. Na B3, o preço de exercício das opções sobre ações costuma ser ajustado por proventos em dinheiro, o que muda essa conta; confira as regras da bolsa.
• Opção de venda muito dentro do dinheiro: com juros altos, receber o valor do exercício agora e aplicar pode valer mais do que esperar o vencimento.
• Opção sem liquidez: se não há comprador pagando um preço justo, o exercício pode ser a única forma de capturar o valor intrínseco.

Como usar essa diferença na prática

Para quem compra

A flexibilidade da americana tem valor, e por isso ela nunca vale menos que a europeia equivalente. Na prática, a maioria das posições é encerrada vendendo a opção, e o estilo pesa pouco. Ele importa mais em séries próximas de pagamento de proventos e em opções de venda muito dentro do dinheiro.

Para quem vende

Quem vende opção americana precisa estar preparado para ser exercido antes do vencimento, principalmente quando a opção está muito dentro do dinheiro e o valor extrínseco chega perto de zero. Em estratégias com várias pernas, um exercício antecipado pode desmontar a estrutura e deixar uma posição descoberta. Com a europeia, esse risco só existe no vencimento.

Limitações

Modelos de precificação simples, como o de Black e Scholes, foram feitos para opções europeias. Para americanas, as plataformas usam modelos que consideram o exercício antecipado, e os preços teóricos podem diferir um pouco. A diferença costuma ser pequena, mas existe.

Erros comuns com opções americanas e europeias

• Achar que o nome indica o país da bolsa: os dois estilos são negociados no mundo todo.
• Exercer uma opção de compra cedo por ansiedade e perder o valor extrínseco que a venda capturaria.
• Vender opção americana sem considerar que o exercício pode chegar antes do vencimento, inclusive na véspera de um provento.
• Montar uma trava misturando estilos sem perceber que uma perna pode ser exercida antes da outra.
• Não conferir o estilo na especificação da série antes de abrir a operação.

Para fixar a diferença, simule na conta demo a compra de uma opção, anote diariamente o valor intrínseco e o extrínseco e compare, a cada dia, quanto você receberia exercendo e quanto receberia vendendo. Fazer essa conta algumas vezes deixa claro quando o estilo faz diferença e quando é só um detalhe da ficha.

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